23日，中信建投證券股份有限公司召開了“11超日債”2013年第一次債券持有人大會，并宣布3月份的首期8980萬元利息將由公司以自有資金兌付。

然而，盡管首期利息將如期兌付，可對于超日太陽來說，當前流動性狀況的死結(jié)仍然待解。

超日渡過首次付息難關(guān)

“11超日債”債券持有人會議23日在超日太陽公司總部召開，機構(gòu)投資者、個人投資者約100人參加了本次持有人大會。

據(jù)記者初步了解，3月份的首期8980萬元利息將由公司以自有資金兌付。

“雖然公司方面稱3月份的首期利息兌付無虞，但其中應(yīng)該也不乏政府等各方面的協(xié)調(diào)支持。”財達證券首席策略分析師李劍峰在接受記者采訪時坦言，“按照目前的行業(yè)形勢，就算這次順利付息，后面的債務(wù)恐怕也很難通過自有資金的方式支付，還是要通過政府協(xié)調(diào)、債權(quán)人展期等方式解決�！�

而針對部分業(yè)內(nèi)人士對超日自有資金來源的質(zhì)疑，順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅表示，“只要協(xié)議可信，資金的來源不重要�！�

事實上，關(guān)于“奉賢區(qū)政府正在牽頭與各方債權(quán)人協(xié)商，在得到銀行等債權(quán)方認可的情況下，首先讓超日太陽順利渡過超日債第一次付息難關(guān)”的消息早先已在市場中不脛而走。

“大家對超日債此次信用事件的反映較為平淡，前期下跌較多的一些交易所民營企業(yè)債券近期價格也已大幅上漲，”一位商行交易員稱，“這主要是因為業(yè)內(nèi)普遍認為光伏行業(yè)的信用風險部分在預(yù)期內(nèi)，超日的違約仍屬個案�！�

不過，國泰君安債券分析師陳嵐指出，“超日事件與以往的信用事件性質(zhì)仍有所不同，從中反映了民營企業(yè)粉飾報表、評級公司評級虛高等不規(guī)范問題，如后期政府無法對每單違約都予以救助，那么此類報表虛假、評級虛假的問題或?qū)⒁�發(fā)更大風險。”

信用違約漸行漸近

在金元證券固定收益部研究主管王晶看來，“現(xiàn)在市場已經(jīng)開始意識到信用風險爆發(fā)在即。從本質(zhì)上來講，隨著資本市場信用風險事件的不斷出現(xiàn)，后續(xù)投資者將變得更為謹慎，高收益、低評級信用債收益率也將面臨大漲的可能。”

不少業(yè)內(nèi)專家指出，對于投資者來說，因評級下調(diào)和連年虧損，所帶來的無法進行質(zhì)押式融資且無法上市交易的風險，對“11超日債”的投資價值已然形成重大沖擊。

值得一提的是，雖然超日太陽此前已公告，稱擬定流動性風險化解方案，包括催收應(yīng)收賬款、處置境外電站和境內(nèi)非核心資產(chǎn)、采取自主生產(chǎn)和代工模式相結(jié)合等措施，可由于光伏行業(yè)的困境，應(yīng)收賬款回收困難、資產(chǎn)貶值且難以迅速處理，可見化解方案的有效性非常不樂觀。

來自申萬研究所的觀點認為，無論超日債最終是否違約，債券市場都必須直面信用風險的存在。

可以看到，近年來債券市場的擴容導(dǎo)致與政府關(guān)聯(lián)度不高的發(fā)債人越來越多，他們抵御經(jīng)濟、行業(yè)下行風險的能力各有不同，而政府對這些企業(yè)并不承擔任何義務(wù)和責任，市場不能指望政府對信用風險無限制的兜底。

宋球紅向記者表示，“市場信用債積累的風險在擴大，估計近幾年信用風險事件爆發(fā)的數(shù)量將增加，雖然超日債可能不會造成事實上的違約，但是市場對高收益?zhèn)�隱含的風險也不會忽略。”

超日造血能力堪憂

無疑，雖然超日順利躲過一劫，可其債務(wù)問題仍然堪憂，公司也并沒有拿出具體的解決辦法。

超日作為一家光伏企業(yè)，生產(chǎn)光伏組件和建設(shè)光伏電站是其主要業(yè)務(wù)。但在國內(nèi)光伏業(yè)產(chǎn)能過剩的困難期，想要通過組件獲利走出困境，基本沒有可能。

與此同時，另一主營業(yè)務(wù)光伏電站項目基本都集中在海外，可目前在各種負面消息的影響下，銀行抽貸等問題也令投資者憂心忡忡。

“2012年天華在希臘投了70MW電站，其中40MW是和超日合作，項目已經(jīng)都并網(wǎng)建設(shè)完成了。但由于近期的一些消息，使得國開行停止了超日的貸款申請�！背�日太陽的合作伙伴——天華陽光集團董事長蘇維利道。

需要指出的是，早在去年上半年，公司就已經(jīng)開始面臨銀行抽貸問題。超日太陽董事長倪開祿表示，從去年3月起，超日太陽被銀行陸續(xù)抽貸，大致有8億元。企業(yè)經(jīng)營壓力增大，而除了銀行貸款沒按期發(fā)放，海外銀行對公司投資的電站項目貸款也遲遲不落地。

在業(yè)內(nèi)人士看來，令人擔憂的是，公司雖已在受托管理人的要求下盡力為“11超日債”補充擔保，但由于擔保資產(chǎn)變現(xiàn)的不確定性，仍無法確保本息全部償付。從長期來看，“11超日債”的存續(xù)期限長達5年，其本息兌付的最終解決仍有待公司自身造血功能的恢復(fù)。