訊：在光伏終端市場融資產(chǎn)品中，大力推廣資產(chǎn)證券化的呼聲已經(jīng)一年有余。去年底，Solarcity在公開市場首次成功發(fā)行了5400萬美元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也為其可行性做出了最好的注腳。遺憾的是，這一產(chǎn)品在國內(nèi)的推出還是“只久聞其聲，難見其人”。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即是將電站的未來收益通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，獲取融資，提高資金使用效率。預(yù)計未來國內(nèi)每年光伏電站建設(shè)資金需求在千億之上，資產(chǎn)證券化一定是重要的實現(xiàn)形式之一。

健康發(fā)展的通知》及相關(guān)細則，管理辦法、補貼電價、補貼年限、中介機構(gòu)、產(chǎn)品交易場所等諸元的確立，使得光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出不再具有根本性障礙。

資產(chǎn)證券化融資做得好，筆者只能遺憾地回答：在已知范圍內(nèi)，光伏電站資產(chǎn)證券化還在討論如何做的問題。

　　美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模占GDP比重連續(xù)10年在50%以上，2012年的發(fā)行規(guī)模為2.07萬億美元。我國也早在2006年前后推出了數(shù)家試點。對于光伏電站資產(chǎn)證券化的“難產(chǎn)”，筆者以為這樣一些問題一時難以逾越：

　　其一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)問題。《規(guī)定》要求資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)不得有任何形式的抵押和負債，而資金需求最強烈的民營企業(yè)，或早已把電站資產(chǎn)多種形式的抵押出去，或由于采用與資金雄厚機構(gòu)合建方式使得基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)形成實際負債。對于后一情況，筆者探討可否由兩個或者以上所有者共同申請資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以改變項目的負債問題，回答也是否定的。

　　其二，融資規(guī)模問題。雖然《規(guī)定》沒有對此作出限制，但是中介機構(gòu)喜歡協(xié)助發(fā)行規(guī)模大的項目已經(jīng)成為操作的前提。以電價1元，年日照時間2000小時，未來5年電價收益計，如果要實現(xiàn)單一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資10億元人民幣，則合乎標(biāo)準(zhǔn)的電站規(guī)模應(yīng)在100MW以上。目前，不少民營企業(yè)難有此符合標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)模。

　　其三，融資成本問題。持有大量電站資產(chǎn)的國有企業(yè)是具備規(guī)模推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的，但現(xiàn)實中缺少兩方面積極性：其一，理論上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資成本低于銀行融資，實際中可能略高于貸款融資；其二，如果一個企業(yè)的貸款規(guī)模不受資產(chǎn)負債比限制，同一資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化融資規(guī)模會小于貸款規(guī)模。

　　其四，資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的征稅問題。為了增信，證券化資產(chǎn)產(chǎn)品的對應(yīng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)移出原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表。根據(jù)現(xiàn)行稅法，原始權(quán)益人出售和回購資產(chǎn)的任何收益應(yīng)當(dāng)征收所得稅，同時資產(chǎn)銷售還會產(chǎn)生印花稅和營業(yè)稅。僅我國現(xiàn)行的營業(yè)稅為５％，無疑極大增加了發(fā)行光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本。

　　其五，“皇上不急太監(jiān)急”，相關(guān)當(dāng)事人積極性表現(xiàn)不一。具體表現(xiàn)為：具備發(fā)行條件的國有企業(yè)因為資金來源不愁而不急；應(yīng)當(dāng)發(fā)揮積極探討和中介作用的證券公司因為疏于創(chuàng)新而不急；嗷嗷待哺的民營企業(yè)因為基礎(chǔ)資產(chǎn)和規(guī)模不具發(fā)行條件而著急。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出，是一個相關(guān)機構(gòu)共同努力的過程，以上幾大機構(gòu)的表現(xiàn)決定了光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品難以推出的關(guān)鍵。

　　其六，需要政府發(fā)揮更多促進作用。具體為：允許光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠與信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一樣能在公開市場交易；鼓勵社保、養(yǎng)老等追求低風(fēng)險、穩(wěn)收益的大型基金投資光伏終端市場；鼓勵融資管理改革，只要法規(guī)完善，金融產(chǎn)品的存在價值是由供需雙方?jīng)Q定的。

　　“忽如一夜春風(fēng)來”，在筆者的研究過程中，可以強烈地感受到，遺憾是存在的，光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的突破在即也是存在的，迎接它的第一個啼聲就在不遠的前面。

　　參考資料：

　　《2012年美國發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模2.07萬億美元》

　　《我國資產(chǎn)證券化過程中的稅收問題探析》