隨著今年中期業(yè)績(jī)預(yù)告的出臺(tái)，電力行業(yè)的盈利情況有人用“全面開花”來(lái)形容。相比煤炭行業(yè)的陰雨連綿，電力行業(yè)(主要是火電企業(yè))也許表現(xiàn)得紅紅火火了。

我們?cè)撊绾慰创�這一輪電力行業(yè)的景氣呢？

首先，在開心的日子總要想想難過(guò)的日子�；厥纂娏π袠I(yè)尤其是火電行業(yè)最痛苦莫過(guò)于次貸危機(jī)爆發(fā)后這段期間。如在2008年的中期業(yè)績(jī)預(yù)告上，滬深兩市32家電力業(yè)上市公司披露了中期業(yè)績(jī)預(yù)告顯示近八成電力公司業(yè)績(jī)預(yù)憂，而且擁有中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的電力資產(chǎn)華能國(guó)際首次出現(xiàn)虧損。業(yè)績(jī)堪憂背后，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲而電價(jià)沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。電力板塊也隨之走勢(shì)萎靡，且跌幅位居行業(yè)跌幅榜的前列。接下來(lái)幾年電力行業(yè)一直處于低谷期，股價(jià)也在低位徘徊， 一直持續(xù)到2011年下半年才開始有所好轉(zhuǎn)。原因是煤炭?jī)r(jià)格結(jié)束黃金十年，一路走跌，火力發(fā)電成本降了下來(lái)，盈利情況自然變好。但是，煤價(jià)的持續(xù)陰跌，也引起了市場(chǎng)對(duì)于煤電聯(lián)動(dòng)后電價(jià)下調(diào)的猜測(cè)。由于煤炭屬于不可再生資源，煤價(jià)不會(huì)一直處于低位。待今年四季度用煤高峰時(shí)期，煤價(jià)恢復(fù)到往年同期水平是大概率事件。屆時(shí)，火電行業(yè)的好日子也差不多到頭了。

其次，電力需求增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。目前，電力行業(yè)景氣度雖然有所上升，但總體上仍處于恢復(fù)性增長(zhǎng)階段，行業(yè)發(fā)展仍然面臨不少壓力和挑戰(zhàn)。今年1-6月，全國(guó)用電市場(chǎng)延續(xù)去年四季度以來(lái)的低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速比去年同期低0.9個(gè)百分點(diǎn)。截至目前，在五大電力的發(fā)電結(jié)構(gòu)中，火電仍舊是絕對(duì)主體的地位，約占70%�；�于火電成長(zhǎng)性不足以及上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)的預(yù)期，電力行業(yè)下半年難有超越大盤的表現(xiàn)，調(diào)低行業(yè)評(píng)級(jí)至“同步大勢(shì)”。這段時(shí)間的電力行業(yè)好轉(zhuǎn)，最主要得益于煤炭等大宗商品價(jià)格下跌，而非運(yùn)營(yíng)情況和市場(chǎng)需求的改善。就盈利而言，電煤價(jià)格仍將疲軟，成本端壓力不足慮，利用小時(shí)2012年基數(shù)較低，繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)不大。如果煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走低，電價(jià)的相應(yīng)下調(diào)也應(yīng)當(dāng)只是時(shí)間問(wèn)題。來(lái)自上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的預(yù)期或成為行業(yè)盈利的最大殺手，同時(shí)在節(jié)能環(huán)保大背景下，火電發(fā)展受到限制，規(guī)模成長(zhǎng)性不足也一定程度上影響主要火電企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

再次，“煤電互�！本仁谢蜃桦娒菏袌�(chǎng)化。由于當(dāng)前還沒(méi)有完全建立起反映市場(chǎng)供求關(guān)系、資源稀缺程度、環(huán)境損害成本的電力價(jià)格形成機(jī)制，“煤電互保”政策使上市電力公司的贏利空間的進(jìn)一步擴(kuò)大化受到壓制。在政府干預(yù)下，我國(guó)的煤炭和電力市場(chǎng)很像難兄難弟的關(guān)系。在煤炭黃金十年的時(shí)候，是“煤保電”，政府要求當(dāng)?shù)孛禾科髽I(yè)優(yōu)先供應(yīng)當(dāng)?shù)仉娏ζ髽I(yè)的用煤；現(xiàn)在煤炭進(jìn)入價(jià)格熊市疲軟階段時(shí)候，又變成“電保煤”，即電煤價(jià)格持續(xù)疲弱的情況下，一些當(dāng)?shù)卣�府通過(guò)行政手段力保當(dāng)?shù)孛浩蟛黄飘a(chǎn)。這種“煤電互保”政策降低了電力價(jià)格的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，也縮小了未來(lái)上市公司的盈利空間的拓展。

最后，前景預(yù)判還面臨很多不確定性。受益于煤價(jià)的下跌，曾經(jīng)大喊虧損的電力企業(yè)卻悶聲賺起了大錢。但是這一輪的電力景氣在經(jīng)濟(jì)減速的背景下出現(xiàn)的，未來(lái)有很多不確定性的因素。即便是利潤(rùn)暴增，這是因其往年盈利基數(shù)較低之緣故。電力企業(yè)仍舊不覺(jué)得盈利有多好。煤價(jià)是否在冬春季度進(jìn)入反彈，而火電上市公司本身的經(jīng)營(yíng)范圍比較單一，因此，有可能制約火電上市公司業(yè)績(jī)。而且，與以往電力行業(yè)景氣周期不同的是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的重要階段，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)不是排在第一位了，更強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量。一方面，經(jīng)濟(jì)增速的減緩會(huì)降低對(duì)電力的需求，另一方面，眾所周知，火力發(fā)電，污染比較大，對(duì)環(huán)境會(huì)造成一定程度上的破壞。可再生能源是全球新能源的重要方向，這在一定程度上削弱了煤電的需求。所以前期火電上市公司由于前期煤炭的大幅下跌獲得超額收益釋放后，或許后市除了前述的一些原因，火電收益的前景也許因?yàn)閯?dòng)力煤的價(jià)格觸底反彈或上調(diào)等原因而受到擠壓。